9月7日，国内服装巨头慕尚集团控股（1817.HK）正式登陆港股通 。对于慕尚而言，被纳入港股通的意义不仅在于面临更多机构投资者的选择和认可，更重要的是，慕尚也将迎来市场对其投资价值的重估过程 。从以往入选港股通的公司股价的后续走势来看，慕尚的股价还有很大的上涨空间 。
当然，决定这个空间的是牧殇的基本面，或者说牧殇未来的发展空间 。结合中报业绩和慕尚当前策略，上半年不可抗力的影响基本完全消化，下半年将是慕尚业绩反弹和持续突破的开端.
短线阻力后双线加速
慕尚中报显示，受疫情影响，上半年营收出现下滑 。但再往下看，木尚收入的下滑仅来自线下渠道，线上渠道收入实际上已经实现了17.7%的同比增长 。
数据来源于财务报告
这种整体业绩下滑其实是暂时的，因为下半年外部环境明显回暖，将带动慕尚线上线下渠道实现显着增长 。
我们先看看线下渠道 。门店运营在几个月前基本恢复，线下门店客流也在逐步回暖 。此前的报道也显示，不少快时尚服饰品牌的线下门店客流量明显回升，消费者愿意消费 。强的 。基于线下客流的恢复，慕尚近1500家线下门店将产生更多消费 。在一定程度的优惠措施下，慕尚线下门店销售收入下半年有望大幅回升，达到正常水平 。
【迈入优等生行列，入选港股通后慕尚集团如何更进一步？】线上渠道方面，慕尚中报显示，今年上半年线上渠道收入占比超过线下渠道，达到60.8% 。此外，木尚在中报中明确表示，将继续在引流、运营、营销等方面对线上渠道进行投入，以提升线上渠道的收益能力 。
需要特别提一提的是，牧尚上半年线上渠道的成绩包括渠道拓展（直播和微信小程序） 。社交电商，在线上消费习惯的趋势下，这些场景都有很大的潜力 。新渠道的增量能力在上半年得到了验证，这些渠道必然会在下半年继续为慕尚线上渠道带来更多的收入贡献 。
无论是线上渠道还是线下渠道，慕尚面临的市场环境都在逐步改善 。虽然服装市场整体消费力的恢复尚需时日，但在短期阻力解除后，慕尚线下渠道以反弹库存为主，线上渠道以多重增量为主 。因此，收入是在双线渠道中实现的 。加速增长不是问题 。
毛利率有提升空间
文章插图
中报显示，慕尚上半年综合毛利率由去年同期的49.7%下降至38.7%，降幅为11 个百分点 。虽然综合毛利率有所下降，但如果单看一个板块，你会发现毛利率下降的原因之一是促销和补贴 。
来自中期财务报告的数据
例如，线下渠道合作店和经销商的毛利率同比分别下降16.9个百分点和33.1个百分点 。疫情期间，为了维护与合作伙伴和经销商的关系，帮助他们渡过难关，为这些门店提供了更多的补贴 。
线上渠道毛利率的下降也是如此 。促销活动带来的价格优惠在一定程度上压缩了毛利率，但换来的是更多的消费需求得以实现 。
慕尚针对特殊情况采取的这些措施，也从侧面证明了慕尚毛利率下降的原因并不是开发能力的问题 。基于这个事实，慕尚下半年的毛利率其实还有很大的提升空间 。
一方面，如前所述，整个市场需求和客流量都在回升，因此线下合作门店和经销商在收入持续增长的情况下，有望大幅提升平均毛利率 。从去年同期水平来看，这个提升空间不小 。另一方面，由于用户流量的不断增加和获客成本的下降，线上渠道在规模效应下，毛利率也有一定的提升空间 。
另一方面，慕尚上半年采取了关店、渠道整合等一系列措施，提升线下门店的平均运营效率，这对慕尚未来的运营效率是一个长远的利好 。随着各门店平均运营能力的不断提升，慕尚综合毛利率的不断提升已不成问题 。