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创新经济与风险投资论坛 投资对象从投资对象看,一般资本市场的投资对象是相对分散的,对象的选择取决于其盈利性 。而风险资本市场的投资对象则通常是可重置度低或高度专业化的资产 。依据其投资对象的不同,形成了从事计算机软体、生物製药、新材料、通信技术等高新技术产业的专业风险资本 。这些风险资本在世界範围内各自的专业领域中寻求投资对象 。投资方式一般资本市场上的投资主要是一次性的,投资周期较短,其股份的流动性较强 。而风险资本市场的投资则通常是多阶段的 。根据公司成长的状况,不断追加扩张所需的资本 。风险资本是一种长期资本,其投资周期一般在3-7年之间,其股份的流动性也较差 。从投资评估方法看,一般资本市场与风险资本市场也存在本质差别 。一般资本市场的投资评估主要依据建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论;而风险资本市场的投资评估则重视敏感性分析,採用期权定价等现代金融理论 。收穫方式一般资本市场的投资主要是通过分红派息和股份增值来收穫的;风险资本则一般不以企业分红为目的,而是在退出时以股份增值作为报酬 。风险资本的退出时间一般选择在企业上市或出售时 。上市标準普通资本市场的上市标準较高,而风险资本市场的上市标準相对较低 。例如,美国的纳斯达克市场分为全国市场和小盘股市场,前者是一般资本市场,后者则是以新兴公司为主体的风险资本市场,前者在上市标準上显着高于后者 。从市场监管理念上看,一般资本市场既强调充分的信息披露,也强调发行人的经营业绩,以保护投资者的利益;而风险资本市场则主要强调信息披露基础上的投资者自我保护,即重点在于上市公司信息的充分披露,而不在于公司的经营状况 。功能介绍资源配置资本是一类特殊的生产要素,它具有组织生产的独特功能,而资本市场作为一个重要的要素市场,可以通过资本资产价格的波动而使资本直接在不同的企业和行业进行配置,从而带动其他生产要素实现最佳化配置,这就是资本市场的基础功能——资源配置的功能 。风险资本市场是一种新兴的资本市场形态,其本身也是一个要素市场,因而同样具有资本配置的基础功能 。独立地看,风险资本市场通过风险定价机制对稀缺资源在风险企业之间进行最佳化配置,其中包括增量资源的积累和存量资源的调整 。整体来看,风险资本市场的存在为资源在传统企业和风险企业之间的最佳化配置提供了基础条件 。风险定价机制是指市场对风险资产的价格反映资本资产所带来的未来收益与风险的函式关係 。风险定价机制在资本资源的积累和配置过程中发挥着重要作用 。它决定了风险资本的占有条件,只有能够支付得起一定风险报酬的融资者,才能获得资本资源的使用权,从而保障了稀缺的资本资源流向使用效率最高的企业或部门 。
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新技术产业与风险资本对接对风险企业经营状况、经理能力和企业面临的市场前景给出评价是要花费成本的 。单个储蓄者不可能有足够的时间,也没有足够的能力和手段去收集和处理大量的企业、经理和经济状况的信息,他们又不愿意投资那些没有可靠信息的活动 。因此,高信息成本阻碍了资本向最具有价值的地方流动 。而在选择有发展前景的公司方面拥有信息优势的天使投资人、风险投资中介和创业板市场将引导更有效的资源配置 。功能完备的风险资本市场通过识别那些具有最好创新机会又付诸于实施的企业,并为他们提供资本从而刺激技术创新 。更进一层,风险资本市场在配置资源方面的功能不仅限于对权益资本资源的最佳化配置,它还拓展到对债务资本以及其他各类资源的引导配置 。在风险资本市场中,天使投资人和风险投资机构具有很高的职业声誉,风险企业获得稀缺的风险资本的同时,也获得了附着在资本上的无形的声誉资本 。这种声誉资本传递的是风险企业质量的信号 。而在创业板市场上,风险企业的市场价值就是引导其他资源流向绩优风险企业的强信号 。这样,风险资本市场通过提供信号而使得质优的风险企业获得更多的资源,比如债务资本、人力资源等等 。因此,风险资本市场是风险企业资源配置的核心市场,它不仅通过风险定价机制对风险资本进行最佳化配置,而且还能带动其他要素市场在风险企业之间实现资源配置 。提供甄别企业家才能是与劳动、自然资源和资本并列的生产资源,在不同的经济时代,主导资源是不一样的 。在农业经济时代,土地和劳动是主导资源;在工业经济时代,资本是主导资源;而在知识经济时代,企业家才能和知识成为主导资源 。企业家显示其才能的信号有许多种,如个人财富,以往成功经营企业的经历 。相对于管理型的企业家才能,创业型的企业家才能具有事前难以辨认、事中难以观测和事后不易直接度量的特徵(张永恆,2000) 。具有创业型的企业家才能的企业家一般不拥有足以显示其能力的个人财富;他们也多是商界新手,经营企业的历史很短甚至从无经营企业的经历 。因此,在传统的资本市场中,管理型企业家才能可以得到较好的甄别,而创业型的企业家才能却缺乏必要的显示信号不易被甄别 。金融制度存在的合理性不仅仅是因为它能为潜在的企业家提供资金支持,更重要的是能够区别出真正的企业家 。风险资本市场不仅仅是一个融资的制度,它还能提供一个使得具有创业型企业家才能得以自我甄别的制度 。
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