装修公司2020年工作计划 2020年装修计划书(11) _装修问答

从净利润来看，欧派/索菲亚/尚品宅配/志邦/ 好莱客/金牌橱柜2020FY 净利润分别为 4.83/9.43/12.99/15.72/18.39/20.63 亿元；同比12.1%/11.8%/-81.0%/20.0%/-24.1%/20.4% 。利润增速同样受到公司品类和渠道开拓快慢，尤其是大宗渠道业务扩张的影响。尚品宅配 2020 财年利润大幅下滑，一方面源于全面转型家居业务后利润仍处于爬坡期；另一方面源于公司没有及时跟进大宗业务。

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纵向比较来开，欧派由于线下门店布局已基本完善，没有进行大规模扩张，成熟店铺占比高，故店效逐步提升，带动利润率稳定增长。索菲亚得益于强品牌力和规模化优势，利润率保持稳定且处于行业较高水平。其他公司近几年利润率下滑，一方面主要受低毛利率的整装业务、大宗渠道收入占比不断提升影响；另一方面线下店铺在疫情冲击下，受收入下降而固定成本费用摊销较大的影响同时疫情期间各公司给经销商的让利、促销活动、推广活动增多。
从细分品类的毛利率来看，各公司自身优势业务毛利率处于相对较高水平。FY2020橱柜毛利率较高的欧派、志邦、金牌的分别达 36.2%、41.8%和32.9%；索菲亚和好莱客仅 22.7%和 25.3%，但两家公司橱柜柜业务的收入占比较少，对整体毛利率影响较小。衣柜毛利率欧派、索菲亚和好莱客基本在40.0%左右，志邦和金牌在30.0%左右。木门毛利率除好莱客外都在 15.0%左右，好莱客木门毛利率为32.2%，而 FY2019 仅有 13.0%，毛利率的快速增长得益于公司收购湖北千川木门。
从 ROE 来看，欧派、索菲亚、志邦、金牌的 ROE 较高，FY2020 都在20%左右，其中索菲亚的 ROE 最为稳定。通过杜邦分析拆解，欧派和索菲亚的资产周转率、净利率较高，负债水平健康；志邦各项指标也较为均衡，周转快，盈利能力相对较低；尚品宅配利润率偏低，好莱客资产周转率偏低，金牌橱柜举债过高。

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从费用投入来看，首先销售端，各公司销售费用率基本都逐年优化。尚品宅配销售费用规模和占比皆最高，营销开支大，FY2020 销售费用率为24.3%；欧派和索菲亚销售开支规模较大，但占比较低，近年来都控制在10.0%以下；志邦、好莱客、金牌橱柜的销售费用率近年来在 10.0%~15.0%，金牌橱柜优化幅度较大。
从现金流和负债率来看，由于定制家居行业零售端具有以销定产、先款后货的特点，因此其现金流较好，负债率较低。龙头公司由于其业务体量大、话语权高，因此现金流更为充裕。近年来由于大宗渠道占比提升、整装渠道兴起，一方面大宗渠道涉及定制家居公司和地产商间的合作；另一方面整装渠道涉及到更复杂供应链上的更多参与者，对定制家居公司的现金流、有息负债产生了相对较大的影响，导致公司在手现金减少，有息负债增多。例如，欧派和索菲亚过去有息负债率最低分别在 1.0%和 3.7%，FY2020 都增长到了 10.0%以上；欧派的有息负债现金覆盖率在 FY2017 高达 31.74，而 FY2019-2020 仅有0.87 和1.68 。
受大宗影响应收账款增速差异大。由于欧派家居和志邦家居前期对于客户质量要求较高，其应收款增速较慢，营收端压力较小。索菲亚受恒大业务影响，应收款增长相对较快，截至 2021 年 6 月底，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款情况来看，仅恒大应收账款期末余额便达 1.94 亿元，占公司应收账款期末余额合计数比值高达 20.61% 。目前索菲亚也已积极通过资产抵偿等手段解决恒大的应收问题，预计 2021H2 回款压力会有所改善。好莱客应收款大幅增长则主要系报告期内并表千川木门所致。从应收账款周转天数来看，尚品宅配、好莱客、金牌橱柜、欧派的资金使用效率较高，且都较为稳定。