分级基金套利研究分级基金套利( 四 ) _基金

分级基金的套利风险
分级基金溢价套利的更大风险是t+3天的时间差。在这三天里，什么都有可能发生！仲裁员可能很无奈，让市场主导。溢价套利的风险远大于折价套利，因为要考虑T+3日的场内溢价率，而不考虑折价套利。
我们举个例子，看看套利者在不同情况下的得失:
T日，分级基金有4%的溢价。X先生立即申请母基金，在T+3日卖出。这三天可能有12种情况(下面不考虑认购和交易费用):
1.市场持续上涨，母基金持续上涨，比如比T日高2%:
案例一:现场溢价提高到5% 。那么，X先生的“套利”收益为:母基金增量的2%+场内溢价的5% = 7%
案例二:站点溢价维持4%不变。那么，X先生的“套利”收益为:母基金涨幅的2%+市场溢价的4% = 6%
情况三:现场溢价降至1% 。那么，X先生的“套利”收益为:母基金涨幅的2%+场内溢价的2% = 3% 。
情况四:地板变成打折，是-1% 。那么，X先生的“套利”收益就是:母基金涨幅的2%+-市价的1% = 1% 。
2.市场不变，母基金净值不变:
情况五:现场溢价提高到5% 。那么，X先生的“套利”收益为:母基金增量的0%+场内溢价的5% = 5%
情况6:站点溢价保持4%不变。那么，X先生的“套利”收益就是:母基金增量的0%+市场溢价的4% = 4% 。
情况七:现场溢价降至1% 。那么，X先生的“套利”收益就是:母基金增量的0%+场内溢价的1% = 1% 。
情况八:地板变成打折，是-1% 。那么，X先生的“套利”收益为:母基金增量的0%+-市场溢价的1% =-1% 。
3.大盘下跌，母基金净值下跌，较T日下跌2%:
情况9:站点溢价提高到5% 。那么，X先生的“套利”收益为:-母基金增量的2%+场内溢价的5% = 3%(这是最不可能的情况)
情况10:站点溢价保持4%不变。那么，X先生的“套利”收益为:-母基金涨幅的2%+市场溢价的4% = 2%

文章插图
情况11:地盘溢价降至1% 。那么，X先生的“套利”收益为:-母基金涨幅的2%+场内溢价的1% =-1%
情况12:地板变成了折扣，是-1% 。那么，X先生的“套利”收益为:-母基金涨幅的2%+场内折价的1% =-2%
从上面的例子可以发现，溢价套利的利润与两点有关:一是母基金净值的涨跌，二是场内溢价率，而这两项之和需要在T+3日为正才能成功套利。如果我们考虑成本，我们可以得到一个公式:
分级基金溢价套利收益=“T+3母基金净值较T日净值增减”+“T+3场内溢价率”-交易成本
除了公式中的三项交易成本是确定的、可以计算的，另外两项，T+3母基金净值相对于T日净值的涨跌、T+3日场内溢价率是不确定的、不可预测的。换句话说，溢价套利存在很大的不确定性。
那么我们能减少不确定性吗？
有人说空股指期货可以用来对冲母基金的下跌。是的，如果你套利了分级基金对应的沪深300指数，确实可以通过做空股指来对冲母基金在T+3日的下跌。但如果这只分级基金对应的是其他指数，并没有完全匹配的合适空对冲工具。
此外，“T+3领域溢价率”无法对冲。场内溢价的原因往往是因为市场/指数上涨了，大家都有上涨的预期，蜂拥买入杠杆化的分级B份额，导致市场上A和B的组合溢价。如果大盘/指数能继续上涨，b股价格也能继续上涨，那么场内溢价率有望维持或提高。相反，如果市场/指数掉头向下，上涨预期消失，溢价可能会立即降低甚至消失。即使市场/指数不变，溢价率也可能马上缩水。
溢价率不仅与市场/指数的涨跌有关，还与市场对套利者的反应有关。当出现场内溢价时，人们会预期套利者会出现，大量新的母基金份额会出现。这些套利股份会在3天后在二级市场上转换成大量的A、B 。在溢价率高的T日，市场会有这种预期，市场上现有的A、B持有人会考虑在套利到来之前卖出自己的股份，防止套利者伤害自己。

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